9월 10일 목요일, 예멘 후티 반군이 홍해 입구 바브엘만데브 해협 안의 페림섬을 점령했다.같은 날 이라크에서 날아온 드론이 사우디아라비아 동서 파이프라인의 펌프장을 때렸고, 사우디는 다음 날 1,200km짜리 관을 잠갔다. 호르무즈는 그때 이미 197일째 닫혀 있었다. 아라비아 반도가 바다로 나가는 두 문이 48시간 안에 함께 닫힌 것이다.
브렌트유는 월요일(9/14) 108달러. 미국 디젤은 갤런당 6달러 5센트로 사상 최고(9/11). 그런데 같은 주에 미국 국채시장은 10년 기대인플레이션을 1bp 올렸고, 금은 3주째 내렸고, 달러는 나흘 연속 올랐고, 연준은 이틀 뒤 금리를 올리려 한다.
1973년이라면 이런 주는 물가의 주였다. 2026년엔 시간의 값의 주가 됐다. 이 글은 그 차이가 어디서 왔는지, 그리고 배럴의 값이 세계 어디에 어떤 모양으로 도착했는지를 따라간다. 마지막 도착지는 여의도다.
9월 10일 모카 항, 11일 페림(마윤)섬 — 예멘 정부군이 철수했고 후티가 여섯 개 지구 5,400km²를 18시간 만에 가졌다(후티 군 대변인 발표). 후티 정치국의 첫 성명은 "항행은 안전하고 질서 있다"였고, 곧 한 줄을 붙였다 — "사우디 선박은 제외한다. 이미 금지돼 있다." 7월 말에 선언한 사우디 선박 금지를 이제 30km 해협의 양안에서 집행한다는 뜻이다. 미국은 사우디의 공습 요청을 거절했다고 보도됐다★. EU의 아스피데스 작전은 육상 작전 권한이 없다. 이 해협으로 세계 무역의 12%, 해상 석유의 11%, LNG의 8%가 지난다(IMF 포트워치).
9월 10일 리야드·메디나 지역 펌프장이 드론에 맞았고, 11일 사우디 에너지부가 "예방 조치"로 가동을 멈췄다. 용량 하루 700만 배럴(전쟁 전 500만에서 증설), 실제로는 400만~500만을 나르던 관이다. 이라크 총리실은 발사지를 마이산주로 확인하고 지역 사령관을 해임하고 이란 국경을 닫았다. 사우디 외교부는 이렇게 말했다 — "왕국은 현 단계에서 대응하지 않기로 했다." 복구 시한은 발표되지 않았다★. 4월에 같은 관이 맞았을 때는 사흘에서 일주일이 걸렸다. 아람코의 불가항력 선언은 확인되지 않는다★.
2월 28일 폐쇄 선언, 9월 13일 기준 197일. 하루 6~10척이 지난다(전쟁 전 85척). 전부 AIS를 켠 채, 대부분 호위 아래. 전쟁보험료는 선체 가액의 7.5~12.5%/항차 — 전쟁 전의 30~50배다. 이란의 원유 수출은 0이다(미국 해상봉쇄 7월 14일 재개).
순서를 바로 적어야 한다. 사우디의 8월 원유 생산은 하루 623만 8천 배럴 — 전월 대비 −23%, 1990년 이후 최저다. 수출은 약 310만 배럴(7월 510만). 이 숫자는 파이프라인이 맞기 전의 숫자다. 7월 말 후티의 사우디 선박 금지가 얀부에서 홍해로 나가는 다리를 먼저 끊었고, 관은 이미 막힌 문으로 가던 원료를 끊은 것이다.
| 항목 | 값 | 기준일 |
|---|---|---|
| 브렌트 | $108.09(9/14, +3.3%; 한 달 +19%, 1년 +60%) · IEA 인용 9/9 $113.48 — 두 값을 함께 적는다 | 9/14 · 9/9 |
| WTI | $103.22 | 9/14 |
| 미국 디젤 소매 | $6.05/갤런, 사상 최고(1년 전 $3.70) | 9/11 |
| 디젤 크랙 / 휘발유 크랙 | $106 / $41 | 9/9 |
| 나프타(MOPJ) | $855/톤 ≈ $96/배럴 — 브렌트보다 싸다 | 9/11 |
| 아시아 LNG(JKM) / 유럽 가스(TTF) | $24.89(1년 +119%) / €83.66/MWh, 2022년 12월 이후 최고 | 9/11 · 9/14 |
| 카타르 LNG 출하 | 전쟁 6개월 18카고(전년 509) = −96% · 불가항력 11월 초까지 | 9/8 |
| 초대형 유조선(중동→중국) | 하루 ~80만 달러(평시 4.5만) — 단 로이즈리스트는 "가상의 요율"이라 부른다(실제 계약이 거의 없어 명목 산정) | 9월 |
| 미국 상업 원유재고 / 전략비축(SPR) | 4억 2,410만 / 2억 8,540만 배럴 — 1982년 이후 최저, 주 120만씩 감소 | 9/4 |
배럴의 값은 하나가 아니다. 같은 원유에서 나온 세 제품이 세 개의 값을 받는다. 디젤은 원유보다 106달러를 더 받고, 휘발유는 41달러를 더 받고, 나프타는 원유보다 싸다. 트럭과 발전소는 멈추지 않고, 자동차는 덜 달리고, 석유화학은 이미 줄였다 — 값이 그 순서를 말해준다.
지난주(9/4→9/11) 미국 국채 금리는 3개월물 +16bp, 2년 +26bp, 10년 +18bp, 30년 +11bp 올랐다. 앞이 더 오른 모양이다. 물가연동채(TIPS) 10년 실질금리는 2.43%에서 2.60%로 +17bp. 그런데 명목과 실질의 차이 — 시장이 매기는 기대인플레이션(BEI) — 는 10년이 +1bp, 30년은 2.28%로 제자리다. 30년 기대물가 2.28%는 연준 목표 2%에 물가지수 차이(약 0.3%p)를 더한 값보다 낮다.
같은 주의 다른 값들도 같은 방향이다. 금은 4,366달러(9/11)에서 4,330달러(9/14)로, 3주 연속 하락, 2월 정점 대비 −17%. 달러지수는 나흘 연속 올라 99.6. 연준이 9월 16일 금리를 올릴 확률은 폴리마켓 79%, 시장 86%, CME 90%(9/12) — 8월 말 잭슨홀 전에는 33%였다.
1974년엔 반대였다. 유가 충격은 기대인플레이션으로 갔고, 번즈 연준 의장은 인플레가 "비화폐적"이라 이름 붙였지만 시장은 믿지 않았다. 2026년엔 시장이 회의가 열리기 전에 워시 의장을 믿었다. 가계는 아니다 — 미시간대 9월 예비조사에서 1년 기대물가는 4.6%(8월 4.0), 5~10년은 3.4%, 소비심리는 47.8이다. 시장은 연준을 믿고, 가계는 안 믿는다. 이 간극은 §09에서 다시 나온다.
물가 안을 보면 이유가 보인다. 8월 소비자물가 3.4% 중 에너지가 +16.3%, 휘발유가 +27.4%(월 상승분의 1/3 이상). 에너지를 뺀 근원은 2.4%. 단위노동비용은 +1.4%, 노동분배율은 52.8%로 1947년 통계 이래 최저 — 임금이 물가를 쫓지 않는다. 반대편 숫자도 적는다: 생산자물가 근원 4.7%, 개인소비지출 근원 3.3%, 그리고 워시가 든 숫자 — PCE 항목의 49%가 연 3% 넘게 오르는 중(전쟁 전 32%).
국제에너지기구(IEA) 9월 11일 보고서: 2026년 세계 석유 수요 −250만 배럴/일, 한 달 전 전망보다 94만 더 내렸다. 2020년 이후 첫 연간 감소다. 2월 이후 세계 재고는 5억 700만 배럴 줄었고 8월 한 달에 9,500만. 걸프 생산 중단은 1,000만 배럴 이상, OPEC+의 남은 여유능력은 22만 배럴 — 사실상 0이다. 그런데 미국 에너지정보청(EIA, 9/9)은 하반기 브렌트 90달러, 내년 하반기 67달러를 본다. 골드만삭스는 4분기 71달러★. 선물 곡선은 2032년물 WTI를 60달러 근처에 둔다.
가장 큰 조각은 중국이다. 2분기 원유 수입 −30%, 6월은 2016년 이후 최저, 정유 가동은 2020년 초 이후 최저. 휘발유 소비 −5%, 디젤 −13%. 그리고 비축을 풀었다 — 하루 36만 배럴 순인출(작년 2분기는 157만 비축), 이 전환 하나가 수입 감소의 54%다(컬럼비아대 에너지정책센터). 나프타가 브렌트보다 싸다는 건 아시아 석유화학이 이미 줄였다는 뜻이다. 시장이 배럴을 "일시적"으로 보는 이유는 낙관이 아니다. 수요가 먼저 부러지고 있어서다.
미국 정유 가동률 97.8%(1년 전 94.9%). 석유제품 수출 하루 845만 배럴(주간 +104만), 원유 수출은 −107만. 미국 정유가 세계의 디젤을 만든다 — 디젤 크랙이 106달러인 이유, 그리고 9월 13일 트럼프 대통령이 젤렌스키에게 "러시아 디젤 시설 타격을 멈추라"고 요구한 이유다(젤렌스키는 거부했다). #18에서 적었듯 미국은 원유 순수출국이라 유가와 달러가 같은 방향으로 움직인다. 1973년의 미국은 사는 쪽이었고 2026년의 미국은 파는 쪽이다. 같은 충격이 그때는 달러 약세로, 지금은 달러 강세로 나오는 이유다.
실질금리가 오른 이유를 채권시장은 원유가 아니라 투자에서 찾는다. 미국의 정보처리장비 투자는 연율 7,950억 달러(+31%), 소프트웨어 8,170억 달러 — 합쳐 GDP의 4.96%, 2000년 닷컴 정점(4.46%)을 넘었다(2분기). 엔비디아는 한 분기 만에 공급약정을 1,190억에서 2,790억 달러로 늘렸다 — "주로 메모리"(10-Q, 8/26). 라가르드 ECB 총재(9/10): "AI 관련 채권 조달이 세계 금리 상승의 핵심 동인." 워시 의장(8/28 잭슨홀): 금융여건은 완화적이고, AI 토큰 매출은 연율 1,000억 달러를 넘어 전년비 +500%.
배럴이 아니라 데이터센터가 시간의 값을 정한다. 그래서 배럴이 올라도 실질금리가 오르고, 실질금리가 오르면 금이 내린다. 이 셋이 합쳐진 것이 지난주다.
유럽은 호르무즈에서 원유를 덜 받는 게 아니라 가스를 못 받는다. 카타르 LNG는 6개월간 18카고, 불가항력은 11월 초까지. TTF 가스는 €83.66/MWh로 2022년 12월 이후 최고(1년 +160%), 저장은 66.4%로 작년보다 16%p 낮다. 골드만은 정상화가 안 되면 겨울 €100을 본다★. 그래서 유럽은 석탄으로 돌아간다 — IEA는 2026년 세계 석탄 소비를 사상 최대(89.4억 톤)로 본다. 두 번째 값은 금리다.
ECB는 9월 10일 예금금리를 2.50%로 올렸고(만장일치, 라가르드: "노브레이너"), 시장은 내년 4월까지 세 번을 더 본다. 영국 길트 10년 5.36%, 30년은 6%에 육박(1998년 이후), 영란은행은 네 번 인상이 가격에 있다. 프랑스–독일 스프레드 90bp, 1년 최고. 유럽은 에너지도 내고 시간의 값도 낸다. 미국은 후자만 낸다. 곁: EU는 러시아 원유 가격상한의 조정 장치를 호르무즈 때문에 2027년 7월까지 유예했다(21차 제재, 7/23). 배럴이 제재 설계까지 바꿨다.
일본 소비자물가는 1.9%로 여섯 달째 목표(2%) 아래다. 그런데 생산자물가는 7.6%, 수입물가는 +30%(6월). 배럴과 엔이 같이 만든 값이다. 일본은행은 9월 18일 1.25%로 올릴 것으로 "널리 예상"된다 — 1995년 4월 이후 최고. 우에다 총재: "모든 회의에서 인상은 테이블 위에 있다." 국채 30년 4.02%(사상 최고권), 재무성은 초장기 발행을 17년 최저로 줄였다.
정부는 7~9월 전기·가스 보조금과 휘발유 170엔 억제로 받는다. 7월 31일에는 미국 재무부와 함께 엔을 샀다. 그리고 일본 투자자가 3주 연속 해외증권을 팔았다(¥4.1조, 8/16~9/5) — 배럴 때문이라고 말할 수는 없지만, 배럴이 만든 국채 금리(30년 4%)가 집에 돌아올 이유를 만들었다는 해석은 가능하다(우리의 해석이다).
세계 수요 −250만의 가장 큰 조각이자 비축을 푸는 나라. 동시에 소비자물가 0.8%, 생산자물가 3.8%(에너지로 디플레 탈출), 대출금리 15개월 동결, 위안은 2023년 1월 이후 최강(6.71). 중국이 덜 쓰고 싸게 팔면 동맹국 물가가 눌린다 — #18에서 본 그 경로가 배럴에서도 작동한다. 곁: 중국은 흑자를 미국 국채 대신 금(중앙은행 21개월 연속 매입, 7월 +20톤)과 광산에 넣는다.
배럴이 비싼데 파는 쪽이 못 판다. 사우디 8월 생산 1990년 이후 최저, 수출 310만. 이란 수출 0. 카타르 LNG −96%, 6개월 손실 약 240억 달러. 회복하는 곳은 이라크뿐 — 바스라 8월 하루 235만 배럴(7월 135만, 전쟁 전 330만), 국영 SOMO는 9월부터 호르무즈 밖에서 인도한다. 쿠웨이트·카타르 원유는 오만만에서 배와 배 사이로 옮겨 70%를 회복했다.
UAE는 후자이라 우회관 2호선을 2027년 목표로 절반 지었다. 여기서 앞 편들과 이어진다: 걸프가 미국에 약속한 투자 — UAE 1.4조·사우디 약 1조·카타르 1.2조 달러 — 는 배럴 수입이 재원이다. 이름 붙여 확인되는 집행이 1.5~3%인 이유에 한 줄이 더 붙는다. 팔 배럴이 없다. 사우디가 파이프라인 피격에 "대응하지 않기로" 한 것은 생산국이 확전보다 회복을 택했다는 신호다.
인도: 외국인 주식 순매도 9월 1만 3,138크로르 루피, 연초 이래 2조 3,700억 루피 — 이미 2025년 연간(1조 6,600억)을 넘었다. 인도 애널리스트(Vedant Gupte): "9월 매도는 달러와 원유 이야기지 인도 이야기가 아니다." 인도중앙은행은 "인플레는 공급측"이라며 동결. 브라질은 반대로 9월 16일 기준금리를 13.75%로 인하한다(95% 프라이싱). 산유국·고금리국은 내리고 수입국·저금리국은 올린다. 세계는 같은 배럴에 같은 대답을 하지 않는다.
§04에서 미국은 파는 쪽이라 이겼다고 적었다. 그런데 미국 안에는 사는 쪽도 있다. 전략비축 2억 8,540만 배럴은 1982년 이후 최저, 주 120만씩 줄고 재충전은 베네수엘라뿐(셰브런 70억 달러 증산·비축 재충전 협정 8/29★). 디젤 6.05달러는 중간선거(11/3) 8주 전 숫자다. 3월의 "석유 수출 제한은 검토 안 함"이 9월 11일 블룸버그의 "미국 연료 수출통제가 뜻하는 것"★으로 바뀌었다. 트럼프는 정유사에 가격 인하를 압박하고, 우크라이나엔 러시아 디젤 타격 중단을 요청했다. 파는 쪽이 팔지 못하게 될 가능성 — 그것이 미국의 급소다.
디젤 크랙 106달러의 비중동 원인은 러시아다. 우크라이나가 24개 이상 정유소를 60회 넘게 때려 러시아 정제는 24년 최저, 러시아는 7월부터 디젤 수출을 금지하고 9월 말까지 연장했다. 9월 13일 트럼프: "젤렌스키가 해야 할 한 가지 — 러시아 디젤을 그만 부숴야 한다." 젤렌스키: "정전을 일으키면 같은 방식으로 답한다." 러시아는 배럴 값에서 이기고 디젤 값에서 진다. 그리고 하나 더 — 수에즈 남행 항로의 하루 309만 배럴을 러시아가 쓴다. 사우디가 북쪽 우회(SUMED)를 쓰려면 그 항로의 빈 유조선이 필요한데, 하루 1.1척뿐인 배를 두고 필요량은 3.9~5.1척이다(Kpler).
바다는 둘로 갈라졌다. 컨테이너는 수에즈로 돌아오고 있다. 드루리 9월 10일: "수에즈 서비스의 선택적 복귀가 아시아–유럽 유효 선복을 회복시켜 운임을 누르고 있다." 상하이–로테르담 −2%, 상하이–제노바 −3%. 수에즈 주간 통항 290회(+30% y/y, 2024년 초 이후 최고). 유조선은 반대다. 초대형 유조선 중동→중국 하루 80만 달러(평시 4.5만 — "가상의 요율"), 호르무즈 전쟁보험 40배, 바브엘만데브 유조선 하루 3.3척. 희망봉 우회는 2023년의 3배.
그리고 배럴과 무관한 세 번째 문이 같은 주에 좁아진다. 파나마 운하는 가뭄이다. 9월 15일 일일 통항 34→32척, 10월 1일 흘수 14.48m로 추가 축소, 슬롯 경매 530만 달러 기록. 중동 우회 수요까지 얹혀 통항 시간이 늘고 있다.
배가 모자란 세계에서 배를 만드는 나라가 오른다. 9월 14일 그리스 다이나컴이 초대형 유조선 8척(약 10억 달러)을 발주했고, 삼성중공업은 6척 12억 달러로 작년 상선 수주 총액을 넘겼고, SK오션플랜트는 아프라막스 8척을 받았다. 코스피가 −3.26%인 날 운수창고 업종은 +1.48%, 지난주 HD현대중공업 +6.7%, HD한국조선해양 +3.4%, 삼성중공업 +3.3%. 이 편에서 조선은 종목이 아니다. 배럴이 길을 잃었다는 실측이다.
배럴의 값은 한국에 네 갈래로 도착하고, 다섯 번째는 날짜가 정해져 있다.
디젤 크랙 106달러는 한국 정유사의 것이기도 하다. 정제마진이 살아 있어 정유는 턴어라운드가 아니라 이미 흑자다(SK이노베이션 2분기 1조 4,900억, S-Oil 9,592억 — 우리 9/8 노트가 정정한 자리). 다만 나프타는 반대다.
나프타 96달러/배럴 < 브렌트 108달러. 원료를 원유보다 싸게 사는데 크래커가 웃지 못하는 건, 그 값이 수요 파괴의 값이기 때문이다.
§06 그대로.
9월 14일 코스피 −3.26%(6,684), SK하이닉스 −6.35%(169만 7천 원), 삼성전자 −4.05%(24만 9천 원). 외국인 −3조 2,875억(이번 국면 최대), 기관 −1조 1,715억, 개인 +2조 9,722억. 미국 나스닥은 전날 +0.96%였다. 촉발은 9월 12일 Amodei(Anthropic)의 "프런티어의 속도를 늦추자"는 글과 Altman(OpenAI)·Musk의 동의였다고 증권사들은 읽었다(KB증권 임정은: "AI 속도조절 우려와 지정학 긴장"; 대신증권 이경민: "심리이지 펀더멘털이 아니다 — HBM은 완판").
없었던 것: DRAM 계약가 인하 보도, 투자의견 하향, 새 수출통제(9월 미 상무부 문서 0건), 하이퍼스케일러 투자 삭감(오라클은 오히려 상향). 값을 만든 건 실질금리 2.60%다. 먼 미래의 주문(엔비디아 약정 2,790억 달러의 "주로 메모리")은 할인율이 오르면 먼저 싸진다. 미국은 약속을 파는 쪽이고 한국은 받는 쪽이다. 같은 문장이 미국에서는 +0.96%, 한국에서는 −3.26%가 된 이유다. 맥락 한 줄: 코스피는 1년 전보다 +98%, 6월 14일 정점(9,052) 대비 −26%, 삼성전자와 SK하이닉스가 시가총액의 절반 이상. 9월 14일은 여진이다.
유류세 인하(휘발유 −15%, 경유 −25%, LPG −25%)가 9월 30일 만료된다. 연장 여부가 배럴의 값이 가계에 도착하는 날짜를 정한다. 국고채 10년 4.54%, 3년 4.03%(2023년 11월 이후 첫 4%), 주택담보대출 7%, 가계부채 2,019조. 한국은 배럴의 값과 시간의 값을 동시에 받는다.
곁: 원화는 1,345원(9/14) — 유가 충격에도 6월 대비 +11% 강세를 유지한다(#18의 방향은 살아 있다, 속도는 멈췄다). 8월 외환보유액은 4,422억 달러, +143억으로 사상 최대 월증.
| 자리 | 나라 | 배럴이 도착한 길 | 대답 | 급소 |
|---|---|---|---|---|
| 파는 쪽 | 미국 | 정제 97.8%·제품수출 | 인상 · SPR 인출 | 디젤 $6.05 · 중간선거 · 수출통제★ |
| 못 파는 쪽 | 걸프 | 생산 1990년 이후 최저 | 사우디 무대응 · 이라크 호르무즈 밖 인도 | 미국 투자 약속의 재원 |
| 가스로 받는 쪽 | 유럽 | TTF €83.66 · 저장 66% | ECB 인상 · 석탄 | 겨울 · 길트 6% · OAT |
| 통화로 받는 쪽 | 일본 | 수입물가 +30% | BOJ 1.25% · 개입 · 발행 축소 | CPI 1.9% 속 인상 |
| 덜 쓰는 쪽 | 중국 | 수입 −30% · 비축 인출 | 동결 · 디플레 수출 · 금 | 정유 가동 최저 |
| 돈이 나가는 쪽 | 신흥국 | 인도 외국인 −2.37조 루피 | RBI 동결 · 브라질 인하 | 달러+원유 |
| 배를 만드는 쪽 | 한국 | 조선 발주 · 유조선 | — | 석유화학 · 메모리 듀레이션 · 9/30 |
| 이익 | 손해 |
|---|---|
| 미국 정유·제품 수출 · 걸프 밖 산유국(브라질·노르웨이·캐나다·베네수엘라·나이지리아 — 단고테 정유소가 제품 수출을 7배로) · 유조선 선주 · 조선 · 석탄 · 이라크(호르무즈 밖 인도) · 실질금리 2.6%를 받는 달러 채권자 | 걸프 산유국(못 판다) · 유럽(가스와 금리) · 아시아 석유화학(나프타) · 항공(미국 항공료 1년 +23%) · 신흥 수입국(인도) · 일본(목표 아래 물가에서 인상) · 임금 생활자(미국 실질임금 −0.3%) · 부채 가계(한국 주담대 7%) |
어느 쪽이든 하나: 배럴이 올라도 "실물을 가진 쪽"이 다 오르지는 않는다. 지난주 오른 건 조선과 로열티(원가를 지지 않는 소유)였고, 내린 건 금·은·광산·리튬·우라늄·인프라 운용사였다. 배럴의 값이 정치(관세·허가·비축)로 정해지는 자산은 배럴과 같이 움직이지 않는다.
두 문이 열리고 회랑이 재개방이 되는 반대 상황에서는 위 표의 왼쪽이 오른쪽으로 옮겨간다 — 유조선 요율과 크랙이 먼저 내리고, 걸프가 먼저 회복한다. 개별 종목은 다루지 않았고 어떤 자산의 매수·매도도 권하지 않는다.
이 편의 계기판. 라이브 위젯: 게시 후에도 최신 관측값으로 갱신. 합성 점수는 만들지 않는다 — 여덟 바늘을 따로 본다. #18의 환율 바늘 넷은 하차(재등판 가능).
곁: 우리 호르무즈 리포트의 물리 셀은 9월 13일 G4(관문 폐쇄+우회 상실, 사전등록 규칙 판정)다. 단 바브엘만데브 양안 장악은 아직 셀 정의에 없다 — 다음 판정에서 반영한다.
배럴은 페림섬에서 값이 오르고, 그 값은 도하에서 가스가 되고, 도쿄에서 엔이 되고, 상하이에서 덜 쓰는 습관이 되고, 뭄바이에서 나가는 달러가 되고, 뉴욕에서 시간의 값이 되고, 여의도에서 메모리의 값이 됐다. 1973년엔 배럴이 물가가 됐고, 2026년엔 배럴이 금리가 됐다. 그 차이를 만든 건 수요가 먼저 죽는 세계, 파는 쪽이 된 미국, 그리고 배럴 대신 시간의 값을 정하게 된 데이터센터다.