바람은 그대로, 모래주머니가 바뀐다

지금 의석부터. 하원은 공화 218, 민주 214, 무소속 1, 공석 2이다. 435석 전부를 다시 뽑고, 과반은 218석이다. 상원은 공화 53, 민주 45에 민주와 함께하는 무소속 2이다. 35석을 뽑는다(공화 의석 22, 민주 의석 13). 50 대 50이면 부통령이 결정한다. 그래서 다수당이 바뀌려면 하원·상원 모두 민주 쪽 순증 4석이 필요하다.

여론조사는 같은 쪽을 가리킨다. 정당만 묻는 의회 투표 의향 평균은 민주 +8.2%p(RCP), +8.9%p(실버 불리틴), +8.1%p(PollCheck)다. 대통령 지지율 평균은 36.9~38.2%다(PollCheck·RCP, 11/1). 상원의 승부처 일곱 곳은 차이가 0.4~4.1%p다.

그런데 오차도 같이 적어 둔다. 최근 선거에서 공화당이 여론조사 평균보다 잘 나온 사례가 있다. 2024년 오하이오는 평균 트럼프 +7.7%p, 결과는 약 +11%p였다. 2020년 메인은 평균 기디언(민) +3.8%p였지만 콜린스(공)가 8.6%p 차로 이겼다. 오차가 한 방향만은 아니다. 2022년 뉴햄프셔 상원은 평균 해선(민) +1.4%p, 결과는 +9.1%p였다. 선거구 재획정도 지도대로라면 공화 쪽에 순 약 10석을 더해 준다(AP 집계). 칼시는 아이오와에서 여론조사 평균과 달리 공화 후보를 56센트로 앞에 둔다.

언제 아나. 투표는 한국 시간 11/4 아침 8시부터 차례로 끝난다. 2018년 하원은 미국 밤 9시 반 무렵, 한국으로는 다음 날 오전 11시 반 무렵 윤곽이 나왔다. 2022년에는 상원이 4일, 하원이 8일 걸렸다. 칼시의 「AP 결정 시각」 계약은 하원이 한국 오후 2시 전에 결정될 가능성을 44~50센트, 오후 6시 전은 69~76센트로 거래한다(거래가 적다). 상원은 알래스카 순위 투표 집계(현지 11/18), 조지아 결선(12/1, 과반이 없을 때)이 남을 수 있다.

읽기(해석) · 시장이 크게 걸어 둔 곳은 하원이다(민주 계약 약 93센트). 가격과 다른 결과가 나올 여지는 가격으로 보면 상원 쪽이 크다(약 72센트).

열기구는 바람을 고를 수 없다. 바구니에 탄 사람이 고를 수 있는 것은 모래주머니다. 무엇을 매달고, 언제 던질지. 이번 선거는 그 모래주머니를 누가 쥘지를 정한다.

큰 손잡이는 선거 밖에 있다. 시장이 민감하게 반응해 온 관세와 칩 통제는 행정부가 쥐고 있다. 관세의 큰 틀은 법원이 이미 한 번 바꿨다. 선거가 직접 바꾸는 것은 돈과 속도다. 얼마를 쓰고 빌릴지, 얼마나 빨리 법을 통과시키고 사람을 앉힐지.

읽기(해석) · 그래서 선거 결과는 정책의 방향보다 2027년의 마찰을 정한다. 아래 다섯 주머니가 그 마찰이 나타나는 자리다.

선거판에서 데이터센터는 AI가 아니라 고지서로 나온다. AI를 최우선 쟁점으로 꼽은 유권자는 1%도 안 된다. 그런데 자기 동네의 새 데이터센터에는 다수가 반대한다. 쟁점은 기술이 아니라 요금이다.

양당의 말(나란히). 민주(위스콘신)는 「AI 데이터센터가 전기 요금을 치솟게 하는 것을 막겠다」고 광고했다. 공화(플로리다)는 「요금을 올리는 데이터센터로부터 가족을 지키겠다」고 광고했다. 익명의 공화당 관계자는 NPR에 「제 전기를 스스로 내면 괜찮다」가 가장 인기 있는 입장이라고 했다. 상원 민주는 요금 보호법이 충분하지 않다며 절차 표결을 막았다(슈머 원내대표는 「사기」라고 불렀다). 행정부는 중국과의 경쟁에 필수라며 증설을 촉구한다.

우리가 지켜보던 질문과 잇는다. 하늘보부의 질문 카드 Q16은 「지출을 줄이면 누가 이기나」다. 11/1 점검에서 손잡이는 현금 많은 빅테크가 쥐고 있었다. 가장 강한 고리는 「지출을 늦추면 지출자의 현금과 주가가 좋아진다」였다. 2019년 클라우드가 소화기에 들어갔을 때 마이크로소프트 +55%, 메타 +57%, 애플 +86%였다. 2023년 2월 메타가 설비투자 안내를 낮춘 날 주가는 +23.3%였다. 그러나 손잡이를 돌리기 어렵게 하는 힘도 컸다. 이미 맺은 약정, 그리고 「먼저 물러나면 진다」는 믿음이다.

선거판은 세 번째 힘을 보여 준다. 전기 요금과 인허가다. 회사가 줄이지 않아도 바깥에서 속도가 늦춰질 수 있다. 같은 용량에 드는 돈이 늘고, 일정이 지역에서 밀린다. Q16에는 이 관측을 한 줄로 붙였다.

읽기(해석) · 이 주머니는 당을 가리지 않는다. 양당이 비슷한 돈을 데이터센터 광고에 썼고, 하원 표결은 거의 만장일치였다. 양당 모두 「데이터센터가 자기 전기값을 낸다」 쪽을 말한다. 다만 상원에서는 얼마나 강제할지를 두고 갈려 60표에 못 미쳤고, 초당 인허가 합의는 레임덕 표결을 앞두고 있다.

데이터센터의 속도는 메모리 값의 속도다. 아마존은 올해 설비투자를 2,000억에서 2,200억 달러로 올리면서 메모리 값을 주된 이유로 들었다. 거꾸로도 작동한다. 메모리 값이 내리면 같은 용량을 사는 데 드는 돈이 준다. 하늘보부 질문 Q15 「메모리 값은 누구의 비용인가」가 여기서 이어진다.

완충은 두 겹이다. SK하이닉스는 고객이 요구하는 물량이 공급 가능량의 2배를 넘는다고 했다. 장기계약은 값이 합의한 범위 안에서 움직이게 한다. 그래서 적당한 감속은 출하보다 「못 채운 수요」부터 줄인다.

중국 메모리는 어떤가. CXMT의 상반기 매출총이익률은 84.84%다. 생산능력은 월 약 30만 장이다(트렌드포스). 2023년에는 순손실 약 163억 위안을 내는 중에도 증설을 이어 갔다(투자설명서·보도). 값이 내리면 이익은 줄지만, 문을 닫게 하기는 어렵다. 한국의 두 회사는 세계 D램 매출의 64.3%(삼성 39.4%, SK하이닉스 24.9%)를 차지한다. 감속이 온다면 매출 비중이 큰 만큼 노출도 가장 크다.

읽기(해석) · 선거가 메모리에 닿는 길은 직접이 아니라 03절의 전기 요금을 거친다. 메모리 쪽의 값과 이익은 #33 「물이 빠진 숲」의 02·05절에 있다.

칩 통제의 갈등선은 주로 공화 대 민주보다 의회 대 백악관에 가깝다. 의회의 칩 법안은 양당 의원이 함께 지지하는 경우가 많다. 반대로 H200 판매 허가와 명단 보류는 행정부의 결정이다.

그래서 다수당이 바뀌는 것만으로 방향이 크게 달라질 근거는 약하다. 바늘은 셋이다. 레임덕 국방수권법에 이 조항들이 남는지(지난해 GAIN AI는 상원판에만 들어가 하원판과 조율 대상이 됐다), 11/10 수출통제 「계열사 규칙」이 다시 살아나는지(연장 관보가 아직 없다), 1/10 휴전이 끝난 뒤 명단이 발표되는지다.

선거가 금리에 닿는 길은 재정의 크기다. 적자는 이미 크고, 관세 수입은 대법원 판결 뒤 환급으로 줄었다.

은행들의 견해(그들의 견해, 나란히). 시티는 민주 의회와 공화 대통령의 교착이 적자 법안과 국채 발행을 줄여 채권에 좋다고 본다★. BNY는 공화 양원이 채권에 가장 부담이라고 보고, 어느 쪽이든 2027~28년 적자는 GDP의 6% 근처라고 본다. BBH는 재정이 더 느슨해지는 쪽이면 달러와 장기 국채에 부담이라고 본다. J.P. 모건 자산운용은 재정 교착이 장기 국채를 받칠 수 있고, 부채한도 협상이 변동성을 부른다고 본다. BofA(하트넷)는 민주 양원이면 미국 주식이 10% 넘게 빠지고 AI 주식의 낙폭이 클 수 있으며, 공화가 상원을 지키면 AI가 이끄는 상승이 나올 수 있다고 본다★. 골드만삭스(스나이더, 7월)는 민주 하원이 대체로 값에 반영돼 있어 선거 결과보다 기초 여건이 더 중요하다고 본다★.

연준의 12월은 선거 뒤에 온다. 도이체방크는 생활비가 쟁점인 선거 전에는 연준이 인상 헤드라인을 피하려 할 수 있다고 봤다★. 워시 의장은 10/28 기자회견에서 선거는 이번 결정에 아무 역할도 하지 않았다고 말했다. 상원 다수당은 2027~28년 연준 이사 인준을 정한다(부의장 임기 2027년 9월, 파월 이사 임기 2028년 1월). 대법원은 6월 이사 해임에 「상당한 사유」와 사법 심사가 필요하다고 했다(5-4).

유동성은 시장에 도는 달러의 양이다. 선거가 이 배관에 닿는 곳은 넷이다. 재무부의 현금 계좌, 국채를 얼마나 찍는지, 연준, 그리고 은행·코인 규제다. 이 가운데 가장 빨리, 가장 크게 닿는 곳은 재무부의 현금 계좌다.

계좌가 차면 시장의 달러가 준다. 재무부 현금 계좌(TGA)는 정부의 지갑이 연준에 있는 것이다. 세금이 들어오거나 국채를 팔면 계좌가 차고, 그만큼 은행 준비금이 빠진다. 정부가 돈을 쓰면 반대로 준비금이 는다. 예전에는 MMF가 연준에 맡겨 둔 역레포가 이 움직임을 받아 주는 완충이었다. 지금 역레포는 월말에도 44억 달러로 거의 바닥이다. 그래서 계좌가 늘면 준비금이 그대로 준다. 최근 2주(10/14→10/28) TGA는 +1,298억 달러, 준비금은 −1,356억 달러였다(대응률 1.045).

선거가 이 계좌의 시계를 정하는 두 자리. 하나는 부채한도다. 한도에 닿으면 재무부는 새로 빌리지 못하고 계좌의 현금을 꺼내 쓴다. 시장에 달러가 풀린다. 한도가 풀리면 재무부는 계좌를 다시 채우려고 단기채를 몰아서 판다. 이번에는 시장에서 달러를 빨아들인다. 2023년과 2025년에 실제로 그랬다(도표 3). 다른 하나는 예산 시한과 셧다운이다. 셧다운이면 재량 지출 일부가 멈추고 세금은 계속 들어와 계좌가 붓기 쉽다. 2025년 가을이 그랬다(그때는 단기채 발행도 겹쳤다).

두 선례의 차이는 완충이다. 2023년에는 계좌를 다시 채우는 동안 역레포가 1조 달러 넘게 줄며 그 몫을 받아 줬고, 준비금은 거의 줄지 않았다(그해 전체로는 늘었다). 2025년에는 역레포가 이미 적어(양적긴축도 겹쳐) 준비금이 3,780억 달러 줄었고, 단기 금리가 정책 금리 위로 튀었다. 뉴욕 연준도 그 다시 채우기가 양적긴축과 함께 준비금을 조였다고 적었다. 지금 역레포는 그때보다 더 적다.

기관들의 견해(그들의 견해, 나란히). BNY는 한도 아래에서 계좌가 줄면 준비금이 늘고, 한도가 풀린 뒤 다시 채우면 준비금이 빠르게 빠질 수 있다고 설명한다. PGIM은 셧다운 위험을 「매우 높다」고 보고, 한도가 레임덕에서 풀리지 않으면 다음 대치는 2027년 3분기 무렵이라고 본다★. 슈로더는 막판 타협이 양쪽 요구를 다 담으면 적자가 GDP의 약 1% 넓어질 수 있다고 본다★. CFR 대담에서는 민주당이 한 원이라도 가져가면 2027년 한도를 협상 지렛대로 쓸 수 있어, 공화당이 레임덕에서 먼저 올리려 할 수 있다는 말이 나왔다. 선거 결과별로 유동성 영향을 숫자로 낸 대형 은행 보고서는 11/2까지 찾지 못했다.

읽기(해석) · 완충이 바닥인 지금은 재무부 계좌의 움직임이 거의 그대로 준비금의 움직임이 된다(최근 2주 대응률 1.045). 선거 결과는 그 계좌가 언제 빠지고 언제 다시 차는지의 시계(셧다운·부채한도)와 국채를 얼마나 찍는지의 크기(재정)를 정한다. 연준의 손잡이는 선거 밖에 있지만, 그 자리에 앉을 사람은 상원이 인준한다. 한국으로 오는 길은 달러의 양과 값을 거친다(09절).

휘발유는 이번 선거의 원인이자 결과다. 생활비가 최우선 쟁점이고, 휘발유는 그 한가운데 있다.

양당의 말(나란히, 폭스뉴스 보도). 민주당 의원들은 휘발유값을 「또 하나의 깨진 약속」이라 부른다. 백악관은 일시적이며 작전이 끝나면 값이 내릴 것이라고 한다. 공화당 의원들은 재생에너지 정책을 탓하고, 화석·기저 전원과 인허가 개혁을 내세운다. AAA 전국 평균은 10/31 $4.18로 10/8 $4.36에서 조금 내려왔다.

읽기(해석) · 비축유는 1982년 10월 뒤 가장 적어(EIA 주간) 더 풀 여지가 좁다. 선거 뒤 추경 표결은 의회가 전쟁의 돈줄을 두고 처음 실제로 손대는 자리다. 유가는 선거보다 큰 바람이지만, 그 바람을 맞는 방식은 의회가 정한다.

한국에 직접 닿는 관세와 보조금은 행정부 몫이다. 선거가 한국에 닿는 길은 둘이다. 하나는 미국 재정과 달러 유동성을 거쳐 원화로 오는 길(06·07절)이다. 다른 하나는 데이터센터의 속도를 거쳐 메모리로 오는 길(03·04절)이다. 하늘보부 질문 Q9·Q11(원화는 흑자국 통화로 거래되나, 신흥국 통화로 거래되나)과 Q6(코스피 두 회사)이 여기에 닿는다.

지난 두 번의 선거 다음 날은 반대로 움직였다. 2018년에는 미국 주식이 오르고 코스피는 −0.52%였다. 2022년에는 미국 주식이 빠지고 코스피는 +1.06%, 원화는 강해졌다. 2022년 그날은 FTX 붕괴와 다음 날 미국 물가 발표가 겹쳤다.

읽기(해석) · 과거의 표는 모양을 보여 줄 뿐 다음 경로를 말하지 않는다. 19번 다음 날의 평균은 +0.57%였고 15번이 올랐다. 1990년 뒤 9번 중 6번은 다음 날 변동성 지수(VIX)가 내렸다.

누가 이길지 맞히지 않는다. 대신 주머니마다 날짜를 적는다.

선거는 바람의 방향을 바꾸지 않는다. 누가 모래주머니를 던질 수 있는지를 바꾼다. 보부는 누가 이길지 말하지 않는다. 결과가 나오면, 어느 주머니가 먼저 움직이는지 적어 둔다.