숲을 다시 살피는 주말

이번 주의 모양은 「안도 하루, 급락 이틀」이었다. 월요일은 주말에 나온 10월 수출(반도체 +259.4%) 뒤 기관 순매수로 올랐고(보도), 화요일은 AI 설비 자금을 빚으로 조달한다는 보도와 선거 앞 경계가 겹친 날 빠졌다. 선거 결과가 확인된 수요일은 장중 크게 밀렸다가 플러스로 끝났다. 목·금요일 이틀은 미국 반도체가 크게 빠진 날과 겹쳤다.

• 11/2(월)10월 수출 1,152.8억 달러(+93.7%), 반도체 +259.4% — 코스피 +2.24%
• 11/3(화)빅테크 회사채가 이어지고 오라클이 AI 설비용 200억 달러를 조달한다는 보도 — 코스피 −3.59%
• 11/4(수) 13:40상원 다수당 판정을 전한 AP 기명 기사 게시. 하원 판정 AP 기사는 15:27 — 코스피 장중 −4.02%에서 +0.62%로 마감
• 11/5(목) 새벽미국 11/4: S&P500 +1.58%, 다우 +3.03%. 필라델피아 반도체 −3.13%, 마이크론 −7.00%
• 11/5(목)코스피 −5.28%. 10:16 매도 사이드카. 외국인 순매도가 반도체 두 회사에 몰렸다
• 11/6(금) 새벽미국 11/5: 나스닥100 −6.36%, 필라델피아 반도체 −12.25%(2020년 3월 이후 최대)
• 11/6(금) 09:03코스피 서킷브레이커(4,924.61, −8.52%) — 마감 −6.02%
• 11/6(금) 22:30미국 10월 고용 +16.5만 명(예상 5.9만~6.5만)
• 11/7(토) 새벽미국 11/6: S&P500 +0.31%, 필라델피아 반도체 +4.21%. 주간 S&P500 −2.7%(2025년 4월 이후 가장 나쁜 주)

읽기 · 선거 결과를 확인한 수요일은 오히려 올랐다. 크게 빠진 이틀은 「AI 반도체의 날」이었고, 그 진원은 미국 반도체였다. 같은 주에 홍콩·상하이는 올랐다. 한 주의 하락을 선거 하나로 설명하기는 어렵다.

선거는 「새 소식」보다 「확인」에 가까웠다. 개표 날 예측시장 가격은 경합 주 개표가 끝나기 전에 이미 한쪽으로 쏠렸다(#36 하늘보부 라이브 기록, 가격은 확률이 아니다). 상원 다수당 판정을 전한 AP 기명 기사는 한국 시각 11/4 13:40에, 하원 판정을 전한 AP 기사는 15:27에 게시됐다. 코스피는 이날 장중 −4.02%까지 밀렸다가 +0.62%로 마감했다.

결과 뒤 첫 미국 장(11/4)은 안도였다. S&P500 +1.58%, 다우 +3.03%, 러셀2000 +1.58%이고, 공포지수(VIX)는 20.83에서 16.61로 내렸다. 그런데 같은 날 반도체·데이터센터 쪽은 따로 빠졌고, 다음 날 크게 빠졌다.

왼쪽은 그 주에 값이 움직인 방향과 보도된 해석이다. 원인으로 단정하지 않는다.

아직 판정이 안 된 곳도 있다. 알래스카 상원은 11/4(현지) AP 집계로 두 후보 차가 626표였다(선거구 98% 이상 보고, 우편투표 접수 중). 과반이 없으면 11/18 순위선택 집계를 한다. 미시시피 상원은 AP 집계 2,010표 차이로 11/13 카운티 인증 마감을 기다린다(11/6 기준).

읽기 · 선거가 바꾼 것은 「값을 매기는 이야기」였다. 데이터센터 규제, 유가, 방산이 그 이야기의 주인공이었다. 이야기가 숫자(법안·설비투자 안내·실적)로 바뀌는지는 앞으로 몇 주에 걸쳐 확인된다.

AI 설비 바구니가 크게 빠진 주에, 플랫폼·콘텐츠 바구니는 올랐다. 하늘보부 회전 장부의 바구니로 재면 메모리 −23.8%, 반도체 장비 −14.6%, AI 전력·데이터센터 −14.5%가 가장 크게 빠졌다. 플랫폼은 +7.7%, 콘텐츠·IP는 +4.3%였다.

메모리 원가는 사서 쓰는 쪽의 실적에 이미 찍혔다. 애플은 메모리 비용 상승으로 이익률이 눌릴 수 있다고 경고했고, 11/3 주가는 약 1.9% 내렸다(AP). 퀄컴은 스마트폰 칩 매출이 26% 줄었다고 발표했다. 하늘보부 11/5 관찰은 이날 아시아에서 소니·샤오미·닌텐도의 움직임을 「메모리 값이 꺾인다는 기대」로 읽었다(해석). 다만 바구니 평균으로 보면 소비자 기기는 한 주 동안 거의 제자리였다. 이 길이 이어지는지는 11/5 관찰 설계에 적어 둔 대로 5거래일·20거래일 뒤에 다시 잰다.

중국·홍콩은 반대로 움직였다. 인민은행은 11/2 자사주 매입용 재대출 금리를 1.25%에서 1.00%로 내렸다. 텐센트(+9.4%)·샤오미(+14.7%) 같은 플랫폼·기기 회사가 지수를 끌었다. AI 반도체 공급망이 몰린 대만·한국·일본이 가장 크게 빠지고, 그 공급망을 덜 가진 시장은 덜 흔들렸다.

읽기 · 이번 주의 갈림은 「나라」보다 「AI 설비를 얼마나 가졌나」에 가까웠다. 같은 아시아라도 반도체 장비·메모리를 많이 가진 시장이 크게 빠졌다.

코스피는 미국 반도체지수와 비슷한 크기로 빠졌다. 한 주 동안 나스닥100이 −4.91%, 필라델피아 반도체가 −12.15%일 때 코스피는 −11.71%였다. 지수 안에서 두 회사가 차지하는 몫이 큰 것이 한 까닭으로 보인다. 삼성전자는 −16.13%, SK하이닉스는 −20.17%였다.

금요일 아침의 순서는 이랬다. 9시 3분 33초 코스피가 전날보다 8.52% 빠진 4,924.61에서 서킷브레이커가 걸려 20분 동안 매매가 멈췄다. 9시 6분 코스닥 매도 사이드카, 매매가 다시 열린 뒤 9시 34분 코스피 매도 사이드카(올해 30번째)가 이어졌다. 장중 저점은 4,911.28이었고, 낮(11:50 무렵)에 5,215.58까지 되돌았다가(야후 5분 봉) 5,059.69에 마감했다. 이틀 낙폭은 −10.98%다.

개표 날 하늘보부 라이브의 1분봉으로 쟀을 때, 코스피는 나스닥100 선물보다 하락 구간에서 1.51배, 반등 구간에서 2.26배 크게 움직였다. 금요일 SK하이닉스(−10.44%)는 전날 밤 필라델피아 반도체(−12.25%)에 가까운 크기로 빠졌다. AI 반도체가 크게 움직인 날, 코스피는 이번 주에도 그 지렛대처럼 움직였다.

읽기 · 코스피가 미국 지수보다 크게 흔들린 것은 한국 경제의 소식보다 지수 안의 AI 반도체 몫으로 더 잘 설명된다. 두 회사 밖의 코스피가 따로 설 수 있는지(질문 Q6)는 이번 주에도 답이 나오지 않았다.

외국인은 다섯 날 모두 순매도했다. 당일 보도 값의 합은 −11조 734억 원이다. 받는 손은 날마다 달랐다. 화요일(+2조 6,038억 원)과 목요일(+2조 2,722억 원)에는 개인이, 금요일에는 기관(+1조 7,041억 원)이 가장 많이 받았다. 연기금은 다섯 날 모두 순매수였다.

외국인 순매도는 반도체 두 회사에 몰렸다. 11/5~6 이틀 동안 SK하이닉스 −3조 3,551억 원, 삼성전자 −1조 2,772억 원이었다. 10월 한 달 코스피 외국인 순매도는 −18조 6,756억 원이었다(이투데이 집계). 같은 집계로 11/2~5 나흘의 하루 평균(−1조 9,435억 원)은 10월 하루 평균(−9,338억 원)의 두 배를 넘었다.

정부는 반대매매를 줄이는 쪽으로 움직였다. 증권사가 신용융자 담보비율(140%)을 지켜야 하는 의무를 11/9부터 3개월 면제한다. 증권사가 담보비율을 낮추거나 추가 납입 기한을 줄 수 있게 되지만, 모든 반대매매가 멈추는 것은 아니다. 같은 날 대만은 공매도 쪽을 조였다. 11/9부터 차입 공매도 하루 한도를 30일 평균 거래량의 30%에서 3%로, 최소 증거금률을 90%에서 130%로 조였다.

읽기 · 빚은 이미 많이 줄어 있었다. 신용 잔고는 6월 고점보다 4분의 1, 예탁금은 3분의 1 넘게 적다. 이번 하락은 「빚이 가장 무거울 때」가 아니라 「빚을 덜어 낸 뒤」에 왔다. 받는 손이 개인에서 기관으로 바뀌는 날이 있었다는 것이 이번 주 수급의 새 장면이다.

읽는 법 · 「기타법인」은 일반 회사(자사주를 사는 상장사 포함)다. 「연기금 등」은 국민연금 같은 연기금과 공제회 등을 묶은 거래소 분류로, 국민연금 하나의 매매가 아니다.

AI 반도체가 크게 빠진 날 긴 금리는 내렸다. 하지만 연준이 금리를 내릴 여유로 이어지지는 않았다. 미국 10년 금리는 한 주 동안 4.93%에서 4.86%로 7bp 내렸고, 반도체가 무너진 11/5에는 4.84%까지 내렸다(질문 Q3 「기술주가 빠지는 날 금리는 내리나」의 이번 주 답). 그런데 금요일 고용이 예상보다 훨씬 강하게 나오자 금리는 다시 올랐고, 선물 가격으로 계산한 12월 인상 가능성(CME FedWatch)은 약 80%로 높아졌다(전날 약 67%).

두 칸은 이번 주에 보도된 힘들을 나눈 것이다. 어느 쪽이 이길지는 말하지 않는다.

달러지수는 금요일 하루 +0.72% 올랐고(야후 종가 기준), 원/달러는 11/6 하루 14.5원 올라 5/12 뒤 가장 크게 올랐다. 금은 10/30의 1년 최저(3,869.85달러)에서 반등해 주간 약 5% 올랐다(보도). 비트코인은 선거 직후 8만 달러를 되찾았다가 75,463달러까지 밀렸다.

읽기 · 「AI 열풍이 식으면 금리가 내려 연준이 내릴 여유가 생긴다」는 길은 이번 주에 하루만 보였다. 연준이 보는 것은 고용과 물가이고, 이번 주 고용은 반대 방향이었다. 11/10 미국 소비자물가가 다음 갈림길이다.

값은 빠졌지만, 메모리 호황으로 이미 번 돈은 날짜를 갖고 있다. 하늘보부 장부(11/3 측정)로 재면 최근 4개 분기 메모리 값 상승으로 4,460억~5,130억 달러가 메모리 회사로 모였고, 그 59%가 한국 두 회사로 갔다. 한국에서는 GDP의 약 3.4~3.6%가 기업 금고에서 대기하고 있다. 이 돈은 2026년 11월부터 2027년 4월까지 약 248조~311조 원이 세금·배당·성과급·자사주로 나갈 차례다(하늘보부 추정).

• 11/27(금)삼성전자 3분기 배당 약 30조 원(주당 4,601원) 지급
• 10/29~1/28SK하이닉스 추가 자사주 20조 원 매입 기간(DART 공시) — 10조 원은 소각, 10조 원은 임직원 보상(보도)
• 12월SK하이닉스 3분기 배당 약 14조 원 지급(주당 20,000원, 기준일 11/30)
• 2027년 1월삼성전자 이사회 — 2026년 환원 잔여 55조~75조 원(시점 미정)
• 2027년 3~4월법인세 잔액·성과급·결산배당 — 약 130조 원(하늘보부 추정)

받는 쪽은 주로 정부(세금 140조~205조 원)와 주주(190조~210조 원, 2026년 귀속 약속)다. 가계로 가는 현금은 많아야 8조 원 안팎이다. 이번 주 외국인이 두 회사를 판 만큼, 앞으로 나갈 배당·자사주 대금이 누구에게 가는지도 함께 바뀐다.

읽기 · 주가는 하루에 10%씩 움직이지만, 이미 번 돈이 나가는 날짜는 움직이지 않는다. 11월 중순 분기보고서(제출 기한 11/16)로 이 장부를 다시 맞춘다.

딥밸류 지수는 무엇을 재나 딥밸류는 기업의 이익·자산·주주환원에 비해 가격이 크게 낮아 보이는 상태를 말한다. 이번 지수는 그런 상태에 얼마나 가까운지를 비교하려고 하늘보부가 만든 0~100점의 측정값이다. 자기 역사보다 싼지, 오랜 추세에서 눌렸는지, 지금 이익·환원의 몫이 큰지를 합쳐 본다.

점수는 할인율도, 앞으로 오를 확률도 아니다. 75점이라고 75% 싸다는 뜻은 아니다. 워치 우주 393개 가운데 세 기둥을 모두 잴 수 있는 개별주 223종목을 11/6 종가로 비교했다.

어떤 값을 넣었나 주가는 11/6 종가, 자산은 최근 공시 장부, 이익은 최근 4개 분기 순이익을 썼다. PBR은 주가를 주당순자산으로 나눈 값이고, 이익수익률은 순이익을 시가총액으로 나눈 값이다. 배당수익률은 주당배당을 주가로, 주주환원수익률은 배당·자사주 매입액을 시가총액으로 나눈다. 이 값들을 그대로 더하지 않고, 비교 대상 안에서의 위치를 0~100점으로 바꾼다.

예를 들어 기아의 74.3점은 가치의 몫 33.2점, 추세 13.2점, 절대 27.9점을 더한 값이다. 막대의 세 색은 이 몫을 보여준다. 자기 역사로 싼 것과 지금 받는 몫이 큰 것은 다를 수 있으므로, 총점과 함께 세 기둥을 나눠 읽는다.

업종으로 보면 소프트웨어와 빅테크가 제 역사로 가장 싸졌다. 소프트웨어는 「AI가 대신할 수 있다」는 걱정을, 빅테크는 「설비투자가 이익을 먹는다」는 걱정을 받는 쪽이다. 반도체·AI 하드웨어는 고점 대비 중앙값 −45.5%로 많이 빠졌지만, 가치 기둥 평균은 42로 낮다. 호황 동안 값이 장부·이익보다 훨씬 빨리 올랐다가 일부만 되돌린 상태다.

왼쪽은 「왜 딥밸류지?」라는 느낌이 드는 쪽이다. 오른쪽은 깊이 빠지지 않는 우량주가 제 기준으로 눌린 쪽이다. 어느 쪽도 사라는 목록이 아니다.

좋은 회사는 깊이 빠지지 않는다. 그래서 깊이도 제 기준으로 잰다. 애플이 10년 동안 가장 깊이 빠졌던 10%의 날은 2년 고점 대비 −20.0%였고, 버크셔는 −14.5%였다. 버크셔는 10년 동안 −30% 아래로 내려간 날이 없다. 「고점 대비 −30%」 같은 한 잣대로는 이런 회사의 눌림을 끝내 잡지 못한다. 추세 기둥을 그 시점까지의 자료로 월말마다 다시 계산해 보니(2019~2026), 애플은 추세 점수 60 이상인 달이 20번 있었다. 그 달들의 12개월 뒤 가격 변화 중앙값은 +42.9%로, 전체 달(+27.1%)보다 컸다. 버크셔는 +20.8% 대 +15.1%였다. 사후에 고른 우량주라 생존 편향이 크다. 예측력의 증거가 아니라 「추세 기둥이 얕은 눌림을 잡는다」는 확인으로만 읽는다.

읽기 · 지금 딥밸류 쪽에 가장 가까운 것은 「반도체」가 아니라, AI 걱정을 받는 소프트웨어·빅테크와, 올해 광풍 뒤 크게 빠진 한국 자동차·증권·조선·엔터였다. 그 안에서도 받는 몫이 큰 곳(기아·증권)과 작은 곳(NAVER·카카오)이 갈린다. 세 기둥은 서로 다른 것을 재므로, 한 기둥만 높은 종목은 왜 높은지를 따로 봐야 한다.

바닥 띠는 ‘과거 바닥의 가격’을 그대로 옮긴 것이 아니다. 과거 급락이 멈췄을 때의 장부 배수나 배당수익률을, 11/6 노트에서 정한 현재 장부·배당에 대입한 가격 범위다. 회사마다 자산과 배당 규모가 달라졌으므로 같은 기준으로 바꿔 비교한 것이다.

1. 과거 바닥을 고른다. 과거 스트레스 국면에서 종목별 최저 종가를 조사하고, 직전 2년 고점보다 25% 이상 내린 경우를 바닥으로 셌다. 띠에는 주로 2015년 이후 바닥을 썼다(메모리는 2011년 이후, 소프트뱅크는 2020년 이후).
2. 현재 기준의 가격으로 바꾼다. PBR 렌즈는 현재 주당순자산 × 과거 바닥 PBR, 배당 렌즈는 현재 연간 주당배당 ÷ 과거 바닥 배당수익률이다. 과거 바닥 지표의 중앙값을 넣은 것이 ‘보통 바닥’, 가장 낮은 가격을 만드는 지표(PBR 최저·배당수익률 최고)를 넣은 것이 ‘깊은 바닥’이다.
3. 현재 주가를 100으로 놓는다. 바닥 가격 ÷ 11/6 종가 × 100으로 띠를 그렸다. 삼성전자는 깊은 바닥 78,171원~보통 바닥 95,977원을 종가 188,700원과 비교하므로 띠가 약 41.4~50.9에 놓인다. 점은 현재 가격인 100, 글자의 −49.1%는 보통 바닥까지의 거리다.

계산의 전제 · 장부·배당은 11/6 노트의 값을 고정했고, 이번에는 거리만 11/6 종가로 다시 쟀다. 삼성전자·SK하이닉스의 주당순자산은 배당·자사주 조정을 포함한 추정치다. 과거 바닥 배수가 계속 높아진 업종에서는 띠가 지나치게 낮게 보일 수 있다. 이 범위는 목표가나 앞으로의 저점 예측이 아니다.

이 띠는 세 기둥 지수와 같은 말을 한다. 많이 빠진 메모리·장비도 과거 바닥 배수로 보면 아직 높은 자리다. 반대로 배당을 오래 지켜 온 회사(TXN·퀄컴)와 위기 이력이 있는 회사(인텔·소프트뱅크)는 띠에 더 가깝다. 다만 한국 메모리는 다른 잣대로 보면 이야기가 다르다. 2026년 주주환원(SK하이닉스 약 100조 원, 삼성전자 90조~110조 원)은 과거 어떤 바닥의 환원수익률보다 크다(11/6 노트). 장부로 재면 멀고 환원으로 재면 가깝다. 그 차이는 「2026년 같은 이익이 몇 해 이어지느냐」라는 한 질문으로 모인다.

읽기 · 반도체는 이번 주에 「싸졌다」기보다 「덜 비싸졌다」. 바닥 띠는 예언이 아니라 지난 급락의 기록이다. 바닥 배수가 사이클마다 올라간 업종에서는 지난 바닥들도 갈수록 높은 배수에서 났다.

큰 변동성의 한 주가 지나간 주말이다. 방향을 맞히기보다, 다음 주에도 쓸 수 있는 생각 다섯 가지를 남긴다.

1. 많이 빠진 것과 싸진 것은 다르다

   삼성전자는 이번 주 −16.13% 빠졌고 고점 대비로는 10년 가장 깊은 자리다. 그래도 10년 추세선보다 +61.3% 위이고, 장부로 본 과거 바닥과도 멀다. 낙폭은 「얼마나 비쌌나」를 함께 말해 주지 않는다.

2. 싼 것과 받는 몫이 큰 것도 다르다

   NAVER는 제 역사로 가장 싼 쪽(가치 92)이지만, 지금 받는 몫(절대 34)은 작다. 「왜 딥밸류지?」라는 물음에는 「싸다」와 「받는 몫이 있다」를 따로 답해야 한다.

3. 좋은 회사의 깊이는 얕다

   애플의 「깊은 날」(가장 깊은 10%)은 −20.0%, 버크셔는 −14.5%다. 남의 잣대(−30%)로 기다리면 오지 않는 자리가 있다. 깊이는 제 나이테로 잰다.

4. 코스피는 AI 위험자산의 지렛대였다

   이번 주 코스피(−11.7%)는 나스닥100(−4.9%)보다 필라델피아 반도체(−12.1%)와 크기가 비슷했다. 한국 지수를 볼 때 한국 경제와 AI 반도체를 나눠 보는 습관이 필요하다.

5. 이야기와 숫자를 나눠 둔다

   데이터센터 규제, 이란 휴전, 관세 완화는 이번 주 값을 움직인 「이야기」였다. 법안·설비투자 안내·실적·물가처럼 날짜가 있는 숫자가 나오면 그때 이야기를 다시 잰다. 이미 번 돈의 날짜(11/27 배당, 3~4월 세금)도 그런 숫자다.

이번 주 읽지 말 것 · 「선거 때문에 빠졌다」(같은 시각 ≠ 원인) · 「서킷브레이커가 바닥 신호다」(올해만 11번째다) · 「외국인이 떠났다」(한 주의 흐름이다) · 「12월 인상 확률 80%」(선물 가격으로 계산한 값이다).

• 11/9(월)신용융자 담보비율 유지 의무 면제 시작 · 대만 공매도 제한 시행 05
• 11/10(화) 22:30미국 10월 소비자물가 — 12월 금리 가격이 다시 움직이는 자리 06
• 11/11(수) 07:00코어위브 3분기 실적 — AI 데이터센터 임대 쪽의 숫자 02·03
• 11/12(목)한국 옵션 만기 · MSCI 11월 지수 리뷰 발표(07:00 무렵) 05
• 11/13(금)미시시피 상원 카운티 인증 마감 · 미국 10월 생산자물가(22:30) 02·06
• 11/16(월)3분기 분기보고서 제출 기한 — 두 회사 현금·세금·환원 장부를 다시 맞춘다 07
• 11/18(수) 07:00엔비디아 3분기 실적 — AI 수요가 숫자로 다시 확인되는 첫 자리 02·09

폭풍이 지나간 숲은 조용하다. 보부는 다음 주에도 망원경을 들겠지만, 주말에는 내려와 나이테를 센다. 많이 쓰러진 나무와 정말 낮아진 나무를 가려 적어 두기 위해서다.