환율의 메시지

올해 외국인은 한국 주식을 166조 원어치 팔고 나갔다. 외국인이 주식을 팔고 달러로 바꿔 나가면 원화는 싸져야 한다. 그런데 반대로 비싸졌다. 달러를 판 쪽이 따로 있었기 때문이다. 아래 표가 그 명단이다.

7월 31일, 미국은 일본과 함께 엔을 샀다. 미국이 갖고 있던 유로를 팔아 엔을 산 것이다. 미국과 일본이 같은 날 함께 개입한 것은 2011년 이후 처음이고, 엔을 올리는 방향으로 개입한 것은 1998년 이후 처음이다. 규모는 엔 매수 50억~100억 달러로 보도됐다★.

장치도 있다. 일본이 개입 자금을 마련하려면 갖고 있는 미국 국채를 팔아야 하는데, 그러면 미국 국채 값이 떨어진다. 그래서 연준은 일본이 국채를 팔지 않고 국채를 담보로 달러를 빌릴 수 있게 했다(외국 중앙은행용 대출 창구, FIMA 레포). 미국 30년 국채 금리가 5.2%를 넘던 때였다. 요약하면 미국은 일본에 이렇게 말한 셈이다 — 엔은 올려도 된다, 그러나 미국 국채는 팔지 마라.

해석은 이름을 달아 적는다. 브래드 셋서(미국외교협회)의 읽기: "약한 아시아 통화가 미국의 재산업화를 무너뜨리는 것을 막는다." BNY(은행)의 읽기: 이 경고는 무역흑자가 큰 아시아 전체 — 대만·한국·태국·베트남 — 에 해당하고, 위안화에 대해서는 "절제된 언어"를 썼다. 우리는 이 해석들을 옮길 뿐 더 보태지 않는다.

원화를 올린 것은 수출기업의 달러 매도와 국민연금의 환헤지였고(§02), 이건 각자의 사정이다. 한국 당국은 6월 9일 "한 방향 쏠림을 용인하지 않겠다"고 말했지만, 이후 원화 상승을 막는 개입은 보도되지 않았다★. 위안화는 사상 최대 무역흑자와, 기업들이 해외에 둔 달러를 위안으로 바꾼 것으로 설명된다(12월 한 달 전환 3,110억 달러★). 엔화는 일본은행이 금리를 올릴 것이라는 기대로 설명된다(다카타 위원 9월 3일 "25bp에 국한하지 않는 옵션").

환율에 의도가 있었는지 없었는지는 증명할 수 없다. 미국 재무장관의 말과 공동개입만 보면 의도가 있어 보인다. 수출기업의 달러 매도와 국민연금의 환헤지만 보면 시장의 일이다. 둘 다 사실이고, 우리는 어느 쪽이 더 컸는지 잴 수 없다.

대신 계산할 수 있는 것이 있다. 이 방향이 계속되면 누가 이익을 보고 누가 손해를 보는지다.

의도가 있는지 없는지 증명할 수는 없다. 하지만 그 효과는 분명 누군가에게 유리할 가능성이 크다. 달러로 빚을 진 쪽, 실물을 가진 쪽, 그리고 달러를 팔고 원화를 받은 쪽. 그리고 손해 보는 쪽에 앉아 있는 것은 이 글에 나온 사람들이다 — 대만의 보험사, 한국의 연금, 일본의 보험사, 그리고 6월에 미국 주식을 산 한국의 개인.