열매의 지도

달러 금액은 SEC에 보고된 전 상장사 합계, 수익률의 배당 부분은 S&P 500 실현 배당수익률 기준이다. 그래서 금액을 시가총액으로 나눈 값과 수익률이 조금 다르다.

30년 동안 "일본 기업은 현금을 쌓기만 한다"가 상식이었다. TSE 개혁 3년 만에, 일본의 바이백은 시총 대비로 미국과 같은 크기가 됐다. 배당(하한 1.94%)을 더하면 총환원 ~3.7% — 하한으로 잰 값인데도 미국(3.06%)을 +0.65%p 넘어선다. 단서 하나는 정직하게: 최근 12개월치의 21%가 도요타 TOB(¥3.66조) 한 건이다. 그걸 빼도 1.40% — 빼고 비교해도 미국의 8할이다.

그런데 총환원수익률은 1.61%로 다섯 숲 중 꼴찌다. 모순이 아니다 — 배당이 8년간 +82% 느는 동안 시가총액이 +219% 늘었다. 밸류업의 성공(주가 재평가)이 수익률 지표를 끌어내리는 역설의 구간이다. 방향은 다섯 숲 중 가장 가파르고, 레벨은 가장 낮다 — 한국의 자리는 그 사이 어딘가다.

법칙은 아직 무너지지 않았다. 다만 2위와의 격차가 크게 줄었다. 2018년에서 2025년 사이 미국은 −2.72%p, 한국은 −1.03%p, 유럽은 −0.49%p, 일본은 −0.03%p 내려왔다. 격차가 줄어든 주된 이유는 다른 시장의 상승이 아니라 미국의 더 큰 하락이다. 미국이 돌려준 달러 금액은 같은 기간 32% 늘었지만 시가총액은 173% 늘었다. 제도의 손(TSE 개혁·밸류업·상법)은 수익률보다 자사주 결정과 주식 수의 변화에 먼저 찍혀 있다.